奥莉加·索洛维约娃
周三，国家杜马可能一读通过由政府提交的《预算法典》修正案草案。其中一项提议是：财政部将能够在超出计划额度的情况下在国内市场举债。政府则可在不修改预算法的情况下增加支出。对经济而言，举债规模扩大并非最佳信号，因为国家将开始更积极地与商界争夺投资者和银行的资金，专家提醒道。这意味着，利率下调可能来得更慢。
政府将获得权利，在超出现行预算法所规定的内债上限及国家内部借贷计划指标的情况下实施国家内部借贷。
政府提交给国家杜马、涉及修订《预算法典》及部分立法法案的法律草案中，正规定了这样一项修正案。根据修正案，政府将能在统一国库账户余额范围内，以超出内债上限的规模扩大内部赤字融资来源
该文件还规定，在当前年度预算执行过程中，政府将有权在不修改预算法的情况下增加支出——不仅可在额外非油气收入范围内增加（如现行规定那样），还可在内部赤字融资来源规模扩大范围内，以及在2026年1月1日形成的预算余额减少的范围内增加。
财政部部长安东·西卢安诺夫上周通报称，2026年度联邦预算参数将进行调整。“我们将对本年度参数和当前赤字进行调整，计划为GDP的1.6%（预算赤字——《独立报》注）。我们看到这些参数有变化的趋势。赤字将有所扩大，
”他当时通报称。与此同时，部长强调，此次调整不会导致国内举债规模“显著”增加。“我们目前全年国内总举债……应为5.5万亿卢布。无论如何，我们预计即使有所增加，增幅也不会像去年那样可观，”他指出。在回答赤字将通过何种来源弥补时，部长解释说，来源有很多——“既有预算结余，也有资产变现，等等诸如此类”。
财政部称此项修正案为技术性的。“考虑到委员会对该法律草案的讨论，我们实质上是在为自身提交一项技术性修正。这是一项授权：倘若来自宏观经济重审的额外收入不足，我们有权扩大债务规模，”财政部第一副部长伊琳娜·奥克拉德尼科娃在杜马预算与税收委员会会议上介绍修正案时解释道。
政府曾在2024年底获得过类似的国债操作空间，当时确立了政府有权不通过议会修改当年度预算、增加支出上限至1.5万亿卢布。财政部当时解释说，这些支出的融资来源将不是举债或国家福利基金资金，而是联邦预算积累的卢布结余。
本年度现行预算法规定赤字规模为3.8万亿卢布，即GDP的1.6%。而本年度前五个月的实际赤字已达6.01万亿卢布，即GDP的2.6%。国家内部借贷计划规定，2026年发行总额为5.5万亿卢布，偿还1.3万亿卢布，净融资4.173万亿卢布。
与此同时，俄罗斯国债水平仍明显低于许多国家。“2025年欧元区国债增至GDP的81.7%。最差的指标众所周知：希腊为146%，意大利137%，法国115%，比利时108%。而俄罗斯，顺便提一句，是16.4%。不过这个数字有点浮动……我们有些专家给出的数字是15.8%。但无论如何，这都是不可相提并论的水平，”俄联邦总统弗拉基米尔·普京在圣彼得堡国际经济论坛全体会议上曾提醒道。俄联邦预算赤字同样明显低于发达国家。
“2025年欧盟预算赤字为GDP的3.1%。赤字最高的国家如波兰为7.3%，比利时为5.2%，法国为5.1%，美国为5.9%。俄罗斯为2.6%。今年全年这一数字可能略有上升，但我认为无论如何都将低于其他工业化国家，”弗拉基米尔·普京强调道。
尽管如此，央行在一个月前便已对预算赤字的高位水平表示关注。央行5月份公布的关键利率讨论纪要中指出，第一季度联邦预算赤字高企及支出创纪录，可能导致2026年全年预算脉冲效应超出预期，这增加了预算政策带来的去通胀效果不及预期的可能性。
有必要回顾，4月底央行将关键利率下调至年化14.5%。与此同时，监管机构在声明中强化了对预算端给货币信贷政策带来风险的关注。
“2026年第一季度联邦预算赤字在支出创纪录执行的背景下处于高位。与会者指出，这样的支出动态可能预示着全年的预算脉冲效应会超出基准情景所设定之规模。此前已出现过类似情况：年初支出的积极预拨导致了全年预算支出轨迹整体偏高。这加大了2026年预算政策可能无法产生预期去通胀效果的概率，”利率纪要中写道。
“众所周知，目前围绕预算参数可能发生的调整正在进行讨论。但正如我此前所言，逻辑始终如一：预算支出越多，更重要的是结构性支出，如果结构性初级预算赤字扩大，就将需要更为紧缩的货币信贷政策，”央行行长埃尔薇拉·纳比乌琳娜强调道。
Freedom Global分析师弗拉基米尔·切尔诺夫认同，GDP的2.6%这一赤字水平本身目前看来确非危急。
“这里的问题在于别的方面。全年计划为GDP的1.6%，即3.8万亿卢布，而1至5月赤字已约达6.0万亿卢布。也就是说，预算执行状况较批准的计划要差上数倍。而如果这一差距在下半年持续存在，危险便会显现。届时全年赤字可能高于GDP的2.6%，逼近GDP的3%乃至更高。对市场而言，这将意味着更多联邦公债券，更高的收益率，对债券形成压力，以及央行在关键利率问题上持更为审慎的立场，”该专家表示。
他认为，下半年预算将因季节性因素、账户余额、可能的资产出售以及若油价保持高位的油气收入而部分改善。“但赤字扩大的风险依然存在。主要风险因素在于油气收入疲弱、卢布坚挺、支出高位运行以及国内借贷成本高昂，”切尔诺夫历数道。也就是说，他继续指出，问题并不在于预算赤字水平已属危险，而在于预算的安全边际已大为收窄，而新举债对经济的代价依然高昂。
如果额外借贷通过国内市场进行，这将增加联邦公债券供给，并将其收益率维持在高位
“对经济而言这并非最乐观的信号，因为国家将开始更积极地与商界争夺投资者和银行的资金。其结果是，企业借款人将更难获得廉价融资，经济中利率下调的进程也可能更为缓慢，”该分析师继续指出。
通胀风险同样存在。
“如果额外借贷仅仅是弥合收支之间的暂时性缺口，影响将是温和的；但如果它们演变为支出的持续扩张，这就会加剧经济中的需求，并阻碍央行更快下调关键利率，”切尔诺夫表示。
普列汉诺夫俄罗斯经济大学副教授瓦季姆·科夫里金强调，政府决定扩大自身在国内市场超限额借贷的权利，这首先是一种提升操作灵活性的工具。
“目前财政部在不修改预算法的情况下，年内仅能在额外非油气收入范围内增加支出；新规则在此基础上又增添了两种来源——扩大国内借贷和动用统一国库账户中的累积余额。实际上，这使得政府能够在不启动通过议会的漫长预算修正协调程序的情况下，为已增加的支出提供融资。政府曾在2024年底获得过类似的操作空间，”这位经济学家解释道。
与此同时，如果借贷规模快速攀升，联邦公债券市场将感受到影响。
在关键利率为14.5%且降息周期谨慎的背景下，国债供给增加会将收益率维持在高位，抬高偿债成本，并部分挤出私人借款人，”科夫里金表示。该专家怀疑政府在9月选举前会削减国家支出。但选举之后，或许会开始斟酌。
“尽管按全球标准，GDP的2.6%这一预算赤字水平不算高，但对俄罗斯而言，形势因政府不得不承受的高利率而更显严峻——这些利率既受央行关键利率影响，也受国家风险溢价和长期通胀预期影响，外加此前曾确保获取更廉价、更长期借贷的外部资本市场准入已丧失。因此，偿债利息支出占预算总支出及GDP的比重均在上升，”Finam公司宏观经济分析部门负责人奥莉加·别连卡娅补充道。
她继续指出，另一方面，财政部相对高企的借贷成本（由供需关系决定）是整个经济中所有市场利率的基准，也就是说，企业贷款成本和市场按揭利率在很大程度上正取决于此。
“扩大借贷意味着实际预算收入落后于财政部的收入计划，且支出压缩并非在所有方面都能如愿。考虑到俄罗斯经济正在刹车，这本身并不令人意外。但无论如何，以任何标准衡量，当前预算赤字水平都不构成威胁。然而应当牢记，更高的赤字意味着更高的央行利率，”盖达尔研究所货币信贷政策实验室主任叶夫根尼·戈留诺夫提醒道。
