当前金融市场形势对发行国家有价证券极为不利——财政部现在所形成债务的还本付息，未来将使预算体系付出过于高昂的代价。财政部暂停发行是合乎逻辑的决定。但问题在于，据专家评估，财政部无法将这一暂停维持太久——因为补上预算窟窿的需求极为迫切。毕竟，上半年联邦预算赤字已经超过了财政部计划在2026年全年从国内市场借入的总额。这直观地说明了借入资金对政府当前的重要性。
根据最初批准的日程，财政部应在每周三举行联邦债券拍卖。
上半年，通过此类拍卖，财政部将国内国债规模增加了超过2.5万亿卢布。第三季度原计划在国内市场再借入1.5万亿卢布
2026年全年计划——国内借款超过5.5万亿卢布。制定该计划时，预计2026年全年联邦预算赤字约为3.8万亿卢布，正好可由借入资金覆盖——甚至还有富余。
但现实打乱了这些计划。首先，上半年联邦预算赤字已超过全年设定水平的1.5倍。1至6月赤字超过5.7万亿卢布。据专家预测，到年底赤字将增至7万亿卢布（参见《独立报》7月14日报道）。
因此，2026年全年计划中的国内借款，最多只够弥补半年的赤字。
其次，7月22日（周三）不再有联邦债券发行安排。后续拍卖的前景也不明朗。财政部已通报暂停发行“以促进市场形势稳定”。关于恢复联邦债券拍卖的消息将另行通知
安东·西卢安诺夫领导的部门是在7月15日拍卖因“在可接受价格水平上无投标”而被视为流拍后作出这一决定的，而7月8日和6月24日的拍卖则因金融市场波动已被取消。
“股票市场正在抛售——莫斯科交易所指数近一个月市值缩水20%。证券价格下跌，债券也不例外，”盖达尔研究所实验室主任叶夫根尼·戈留诺夫向《独立报》评论道。
实际上这意味着，为提高国家有价证券的吸引力，财政部必须设定更高的收益率，即承诺将来向投资者支付远高于正常水平的利息以换取当前借入的资金。
这无异于一种递延且分摊到未来各期的额外预算负担——更何况国债利息支出本身已达到可观规模。
例如，据审计署数据，仅今年第一季度，国家存量债务（内债和外债合计）的利息支出就让联邦预算付出了近7330亿卢布。这笔支出在预算总支出中的占比已逼近6%。
“中期联邦债券收益率近期上升了1至1.5个百分点。此外，不确定性也处于高位。自6月中旬以来，波动率指数已上涨超过一倍，”戈留诺夫补充道。换言之，当前确实不是筹资的最佳时机，因此财政部暂停发行是完全合理的。
BCS世界投资公司方向总监杰尼斯·加布杜林认为，目前此举可解读为借款计划的局部推迟，而非放弃。在他看来，最可能的情景是
“财政部将完成全年借款计划，但会尽可能灵活地选择入市时机，以最小化融资成本。”
另一种可能是，财政部试图通过年底一次性定向发行浮动利率债券来覆盖几乎全部借款计划。
很大程度上将取决于央行董事会即将召开的基准利率会议结果——最近一次定于7月24日。
“如果俄罗斯央行确认准备进一步放宽货币信贷政策，且债券收益率开始下降，财政部可能在未来数月内恢复定期拍卖，”数字经纪公司分析师伊万·叶法诺夫向《独立报》解释道，并确认国家目前选择不在高利率环境下借债——这一决定虽不常见，但也并非特例。
关于借款推迟是否会给未来联邦预算平衡带来更大问题，专家观点略有分歧。
“对预算赤字而言，暂停并非致命打击，只是将借款时间表向后推移。尽管如果紧张局势持续，新的发行可能需要更高收益率，从而增加债务服务成本，”韦莱斯资本公司部门负责人尤里·克拉夫琴科表示。
但Finam公司分析师尼基塔·博罗达诺夫同时指出：
“长期暂停难以维持，因为第三季度计划规模很大，长时间的间歇将导致后期需要加大发行量，这可能再次对市场构成压力。”
还有一个细节：金融分析师帕维尔·里亚博夫（Telegram频道Spydell_Finance）解释称，财政部推迟联邦债券发行，如果持续时间过长，就会在履行支付义务时形成“潜在的资金缺口”。
据专家评估，在预算盈余或赤字不大的情况下，取消联邦债券拍卖并不致命。但如果预算赤字已达到如今这样的规模，那么国家有价证券的发行即使暂停，也终究不可避免。而赤字问题越严重，财政部在市场上提出自身条件的空间就越小。
