尽管政治与经济主权化趋势加强，但俄罗斯的资本外流仍未停止——这一问题在特别军事行动和疫情之前就已是资源流失型经济的顽疾之一。改变的只是“逃离”资本的接收地。分析人士称，如今不再是欧洲，而是迪拜、香港或特拉维夫等金融枢纽。据宏观经济分析与短期预测中心估算，资本与投资收入的净流出已成为常态。实体经济部门每年平均将俄罗斯GDP的3%至5%转移至境外——每年高达数百亿美元。但情况并非如此简单，外流的原因可能完全是客观的，而不仅仅是投机性的。
宏观经济分析与短期预测中心试图回答：当融资来源日益稀缺——借贷资本变得异常昂贵，而财政刺激措施可能逐步减弱时，企业（尤其是实体经济部门）该从哪里获取资金？
答案出奇简单：企业可以从自己身上拿钱，关键是停止以各种借口将资金转移出境。
“俄罗斯国民储蓄总额与国内投资之间存在长期缺口——年均占GDP的3%至5%，”宏观经济分析与短期预测中心副总经理奥列格·索尔恩采夫与首席专家薇拉·潘科娃在为中央学者之家4月经济会议准备的、聚焦俄罗斯实体经济部门融资潜力的报告中指出。
这一缺口指的是经济中尚未用于购买商品和服务的收入与已经实际投入的资源之间的差额
正是这笔高达数十亿美元的差额——从俄罗斯经济流向境外——是可以转向国内的特殊资金来源。
“从中期来看，弥补缺口的主要额外投资资源只能来自实体经济部门减少资本净外流。这些资源的使用将主要体现为企业自筹资金的扩大，”索尔恩采夫与潘科娃认为。假设情况下，这可以体现为同一集团内非金融公司之间的相互投资。
根据宏观经济分析与短期预测中心的测算，这种转向每年可为固定资本和流动资本投资提供上述3%至5%的额外融资。
同样的问题也在4月7日至8日举行的莫斯科经济论坛上进行了讨论。院士谢尔盖·格拉济耶夫指出，巨额资本外流仍在持续，“尽管有特别军事行动，尽管我们与西方存在当前的关系，尽管西方对我们采取敌对侵略”。
“即使在这种形势下，我们的资本外流仍每年达到约500亿、800亿，有时甚至超过1000亿美元，”这位经济学家表示。
根据他在论坛演示文稿（《独立报》获得）中提供的数据，在2010年至2024年的15年间，“俄罗斯向全球金融体系的转移”总额接近1万亿美元。
各分析类Telegram频道补充了新的细节。“尽管官方宣称政治与经济主权化，俄罗斯实质上仍是资本的净输出国，”Proeconomics频道解释道。
但据专家估计，俄罗斯资本的接收地确实发生了变化：如今不再是欧洲，而是迪拜、香港或特拉维夫。
与此同时，根据斯托雷平经济增长研究所首席经济学家鲍里斯·科佩金的分析，在制裁限制和结算链条复杂化的背景下，当前资本外流的规模、地理分布及目的都极难评估。
更何况，在现代世界中，将资金投入某一国的公司，完全可能意味着购买另一司法管辖区的资产。
科佩金表示，目前唯一明显的趋势是贸易和投资转向全球南方国家，同时与西方国家的互动减少。
然而，即便不考虑这些时代特征，持续多年的术语争论也使分析变得复杂。此前，在讨论2022年全年结果时，俄罗斯央行行长埃尔薇拉·纳比乌林娜曾呼吁，不要将狭义上的资本外流（基于可疑、非法理由的资金转移）与金融账户差额（金融资产净购买与净负债承担之间的差额）混为一谈。
根据央行统计数据，在形势严峻的2022年，狭义口径资本外流（即可疑资金转移）仅约为10亿美元。而当年金融账户差额确实达到了创纪录的2270亿美元。
纳比乌琳娜当时解释称，金融账户差额包含多个组成部分，例如贸易信贷和预付款，或外债偿还。
“统计上显示的资本外流可能由不同因素构成。其中包括外债减少（被内债替代）。俄罗斯公司为开展主营业务而收购海外资产（包括贸易中介），否则因制裁将无法运营。以及个人向外国银行（主要是独联体国家）转账，以便使用国际支付卡，”Finam公司部门负责人奥莉加·别连卡娅列举道。“平心而论，2023至2025年间俄罗斯资本外流已逐渐减少，”总统学院制度与金融市场分析实验室主任亚历山大·阿布拉莫夫表示，“但仍有一些因素持续对其产生影响。”
首先，俄罗斯企业在很大程度上失去了在海外获取借款资金的能力。其次，外国公司停止在俄业务并汇回部分资本，成为了资本外流的重要来源。
阿布拉莫夫还提到了另一个外流渠道——购买外币：无论是公民还是法人实体，包括金融机构和非金融组织，都在购买外币。
别连卡娅认为，资本外流对实体经济部门造成的投资机会损失，可能并不像目前看起来那么严重。不过她补充道，仍存在一个不确定性因素——潜在的被延迟的资本外流，即来自“不友好”国家非入驻企业的被冻结金融资产及其投资收入。
科佩金则提出，在有些情况下，境外投资可能对个别公司乃至整个俄罗斯有利。
例如，这类投资有助于组织进出口业务的物流，确保原材料、零部件、设备对俄供应，或者反过来支持俄罗斯产品在海外销售。
这位专家描述了几种可能的“外流”正面案例：“俄罗斯的一家机械制造厂在海外开设组装生产线。一家冶金公司投资于某个发展中国家所需原料的开采。一家石油公司在外国司法管辖区购买油轮。”
在讨论有助于缓解外流问题的措施时，阿布拉莫夫警告称，严厉禁止资本外逃很可能会给企业和公民带来极大不便，而且不会成为有效解决方案，因为总会涌现出规避限制的替代办法。
他认为，更为均衡的策略是在国内创造条件，使投资者有意愿将资本留在国内并投入本国经济。
“必须持续致力于改善营商环境、降低经营风险，提高在俄罗斯境内创办企业和开展生产的吸引力，”科佩金对此表示赞同。
阿布拉莫夫进一步说明，这具体包括保护产权、尊重股东利益，以及调整货币政策参数。因为据他评估，目前国内投资面临的主要制约因素之一，仍然是居高不下的利率。
